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大豆报告近期供应紧张支撑价格鳞花草

鳞花草    
2023年01月11日

大豆报告:近期供应紧张支撑价格

一、大豆近强远弱的格局将持续

1.1供应紧张支撑旧作合约期价

2013/14年美国大豆因单产恢复,产量较上一年增加了700万,达到8950万吨,年度供应也较上一年度有了很大程度的增加。但因来自中国的购买需求强劲及美国国内自身压榨需求旺盛,美国大豆需求最终超出预期,从而给自己留了一张极度紧张的平衡表。根据usda5月的供需报告预计,截至2014年8月底,美国本市场年度年末大豆结转预计为353万吨,这意味美国2013/14市场年度大豆库存消费比将下降到3.83%的极低位置。考虑到美国出口基本完成,后期美国大豆压榨及进口情况将会成为影响美国大豆期末库存调整的重要因素。最近的市场消息显示美国正积极采购南美大豆,目前已有数船大豆抵达美国港口,且至少有34.2万吨大豆的船只正在驶向或即将驶向美国。考虑到进口运输的不确定性,且5月报告中这一极低的库存是在大豆进口量上调38%至245万吨的基础上实现的,已经包含了进口大幅增加的可能,这意味着通过上调大豆进口改变年末库存的空间不大,进而会继续对旧作大豆合约提供支撑。而从盘面来看,7月合约经过前期强劲上涨后转为在1450-1540间震荡,这与去年同期的运行区间大体相当,而现实的情况是2013/14市场年度的结转库存低于上一年度,这或许从另一角度展示了旧作大豆难有大幅下跌的空间。

图1 usda5月供需报告调整情况

资料来源:usda/psdonline

图2 美豆七月合约价格变化趋势

资料来源:文华财经

1.2新季大豆增产预期压制远月合约

因大豆种植效益好于玉米,美国大豆新作播种面积预计大幅增加,而从美国农业部3月份的公布种植意向调查报告来看,2014/15年美国农民种植大豆面积尽管达到8150万英亩,但还是略逊于市场预期。而从新季作物播种期间的天气来看,土壤墒情适宜,尽管期间降雨对播种进度偶有阻碍,但截至6月1日,美国大豆播种进度已经出现大幅赶超,播种率达到78%,超出5年的平均值70%.此外,从5月上旬开始美豆新作合约(11月)与美玉米(12)月比价大幅攀升,这或将诱导农民更多地转种大豆。因此,usda6月底公布的播种面积报告上调的大豆播种面积的可能性也开始增大。

图3 美国大豆种植进度报告

资料来源:usda/nass

图4 美豆11(sx)/美玉米12(cz)比价变化

资料来源:文华财经,usda,中财期货

在5月的供需报告中,美国农业部对新季大豆单产给出了45.2蒲式耳的预估,这一数据基本符合趋势单产值,若在新季大豆生长期间不出现恶劣的天气,按5年平均的收割/播种面积比来算,新作产量将达到9893万吨,这将使美豆年末库存上升至898万吨,从而极大地改变美国新年度的大豆供需格局。不过,天气的变化仍使未来供应存有较大的不确性。从目前澳大利亚的气象模型来看,今年厄尔尼诺天气现象发生的概率仍有70%,若最终厄尔尼诺天气爆发,将使美国大豆生长期间获得天气裨益,大概率导致单产增加。另一方面,美国农业部5月的供需报告中对新季大豆单产的预估计算得很充足,且达到历史高位,若后期天气逊于预期,这也为美豆单产留下了较大下调空间。但相较而言,6月天气对大豆单产影响的总体不及7、8月,而播种面积的最终确定情况则可能成为6月大豆走势的最大扰动因子。因此,在天气中性的假设下,播种面积上调的可能性会在最终结果公布前继续压制新季大豆合约。

图5 美国大豆单产变化趋势

资料来源:usda

图6 厄尔尼诺天气对大豆单产影响

资料来源:usda,澳大利亚气象局

二、国内大豆供应压力仍存,但不会加大

目前国内港口大豆库存维持在680万吨的较高位置,但5月份上升幅度较前期明显变缓,表明过去一段时间进口与消耗基本达到平衡。根据船期调查数据,进入5月之后,大豆到港逐月微幅减少,5-7月分别为646万吨、636万吨、630万吨。因接下来的几个月之内,养殖饲料需求处于季节性旺季,豆粕消耗也环比上升,预计后期大豆供应压力尽管依然存在,但不会进一步上升。

图7 大豆港口库存变化趋势

资料来源:大智慧(601519,股吧)

图8 大豆月度进口量

资料来源:海关,天下粮仓

三、养殖饲料需求进入季节性旺季

根据水产养殖规律,进入二季度后,南方地区气温回升,水产投料逐步上升。以长江流域为例,进入4月后鱼料投喂量快速上升,一直到8、9月达到高峰。而禽类养殖已经走出禽流感的阴影,养殖盈利较一季度大幅上升,从而增加了养殖户的养殖积极性,对禽料消费形成提振。生猪价格尽管在5月之后快速反弹,但近期又再现疲态,生猪养殖盈利虽然一度接近盈亏平衡,但在随着猪价的回落再度陷入亏损状态,生猪去产能预计将继续,猪料需求后期仍难有较大的好转。不过禽类饲料需求提升将弥补猪料需求的衰减,而养殖需求仍将进入季节性旺季,畜禽水产饲料总需求也较前期得到较大程度的恢复。

图9 生猪盈利及存栏变化

资料来源:大智慧

图10 禽类养殖盈利监测

资料来源:wind

四、进口大豆成本支撑豆粕价格

由于国内进口豆粕供应主要依靠进口大豆的供应,而进口大豆的成本cbot大豆价格波动影响较大,因此根据外盘大豆价格可以估算到期中国豆粕的成本。由于美国大豆今年年末结转库存与去年年末结转库存最接近,去年7月大豆合约的运行区间对今年有一定的指导意义。根据前文对cbot大豆旧作合约难有大幅下跌的判断,笔者认为6月份cbot7月大豆合约在1450-1550区间运行震荡的概率较大。按照外盘大豆运行区间,参照国内豆油的价格可估算出豆粕保本价为3819-4036之间,按现在大连盘面价格来看,9月豆粕价格不存在泡沫,成本支撑决定豆粕价格难有较大回调空间。

图11 豆粕成本估算

五、总结及操作建议

近期,市场对美国旧作大豆供应紧张的关注超出新作增产的利空影响,使得美豆表现强势,主要原因在于旧作大豆对当前的供需较为直接,而新季作物播种仍有较大的不确定性。不过着随着时间的推移,7月合约临近交割,且大豆生长进入关键时期,市场关注的焦点最终会转移新季大豆增产前景上来,届时美豆将再次感受到压力。

国内方面,尽管原料大豆进口及港口库存较多,使得国内面临着较大的供给压力,但目前来看,大豆供给压力尚在可控范围之内。而考虑到进口大豆成本的高企,及压榨企业在整个产业的议价能力,国内豆粕仍有较好的支撑,预计6月豆粕将以震荡偏强为主。不过,考虑到美国的大豆播种面积增加及天气状况较好,远月豆粕后期走势预计弱于近月。

原标题:豆粕近强远弱将持续

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